BITF جهش کرده و شتاب آن کاهش نیافته است. آیا بازار تحول تازهای را پیشخور میکند یا باید ارزشگذاری سهم بهطور کامل بازنگری شود؟
جهش سهام Bitfarms؛ مرحله بعد ارزشگذاری مجدد؟
Bitfarms (Nasdaq: BITF) هفته گذشته بهترین سهام ماینینگ بیتکوین رصدشده توسط BitcoinMiningStock.io بود و طی پنج جلسه ۷۲٫۸۶ درصد رشد کرد. رالی از حدود ۹ سپتامبر شروع شد و هنگام نگارش نشانه کمی از توقف داشت. نکته مهم اینکه این رشد بدون اطلاعیه خبری تازه شرکت رخ داد و به نظر میرسد برداشت جدید سرمایهگذاران از تحول کسبوکار Bitfarms، همراه با ارائه مدیرعامل Ben Gagnon در کنفرانس جهانی H.C. Wainwright، عامل اصلی بوده است.
هرچند ارائه بهطور گسترده پخش نشد، گفتگو درباره BITF در X افزایش یافت و فضای شبکههای اجتماعی صعودیتر شد. این با گزارش دسامبر ۲۰۲۴ نویسنده متفاوت است؛ آن زمان نوشته بود Bitfarms با وجود هماهنگی مالی و عملیاتی با روند صنعت، مزیت رقابتی روشن و منحصربهفردی ندارد.
نه ماه بعد شرکت به نظر میرسد مزیت خود را پیدا کرده: تبدیلشدن به شرکت زیرساخت انرژی و رایانش آمریکای شمالی؛ راهبردی که اکنون توجه سرمایهگذاران را جلب میکند.
بنابراین باید تحولات بنیادی اخیر بررسی شود تا مشخص شود آیا زمان ارزشگذاری مجدد سهم رسیده است.
مدیرعامل Bitfarms در کنفرانس H.C. Wainwright چه گفت؟
Gagnon، Bitfarms را «شرکت آینده زیرساخت انرژی و رایانش آمریکای شمالی» معرفی کرد و عملیات ۱۸ EH/s ماینینگ را «ابزار تأمین مالی پل کمهزینه» برای گذار به زیرساخت HPC و AI دانست. ماینینگ هنوز هزینههای عملیاتی و بخشی از Capex را پوشش میدهد، اما خرید دستگاه یا توسعه ناوگان تازه برنامهریزی نشده است. ناوگان موجود بهدلیل برق ارزان و بهرهوری بالا در بیشتر سناریوهای قیمت BTC تا ۲۰۲۶ جریان نقد آزاد باثبات ایجاد میکند. هدف استفاده از پرتفوی انرژی ساختهشده برای ماینینگ در بازار در حال رشد HPC/AI است.
موقعیت جغرافیایی شرکت نیز تغییر کرده است. هنگام آغاز مدیریت Gagnon فقط ۴۵ درصد فعالیت در آمریکای شمالی بود؛ امروز ۸۲ درصد است و تقریباً تمام رشد آینده در آمریکا متمرکز میشود. خروج نهایی از آمریکای لاتین، بهویژه آرژانتین تا ۱۱ نوامبر ۲۰۲۵، چرخش قطعی به یک پلتفرم آمریکامحور را نشان میدهد.
سهام Bitfarms هفته گذشته ۷۲٫۸۶٪ رشد کرد؛ زمان ارزشگذاری مجدد است؟
تصویر ارائه Bitfarms.
شرکت در آمریکای شمالی اکنون Pipeline برق ۱٫۲ GW دارد؛ از جمله Panther Creek پنسیلوانیا، عملیات کبک و حضور رو به رشد در ایالت واشنگتن. نزدیکی این سایتها به مسیرهای اصلی فیبر امکان پشتیبانی از بار دیتاسنتر در دو سوی آمریکای شمالی و حتی ارتباط با اروپا را میدهد. اقتصاد مناسب برق و بهبود PUE میتواند بازده محاسباتی بیشتری بهازای هر مگاوات ایجاد کند.
روایت «امروز ماینینگ، فردا زیرساخت» با علاقه بازار به درآمد بلندمدت و باثبات میزبانی AI همسو شده است.
توسعه HPC بیتفارمز؛ هیجان یا پیشرفت واقعی؟
توسعه HPC هنوز ابتدایی است اما شکل عملی پیدا کرده. شرکت ارزیابی امکانسنجی سایت، مجوزها و ظرفیت، تقویت تیم تخصصی و همکاریهای بازاریابی با مشتریان بالقوه را آغاز کرده است.
حتی خرید Stronghold که زمانی گران تلقی میشد، به دارایی راهبردی تبدیل شده و زمین و ظرفیت قابل توسعه در پنسیلوانیا، یکی از مراکز رو به رشد AI/HPC، در اختیار شرکت قرار داده است.
پنسیلوانیا در شبکه PJM اکنون منطقه اصلی توسعه AI/HPC Bitfarms با حدود ۱ GW Pipeline انرژی است. طبق ارائه اخیر، زیرساخت شرق (پنسیلوانیا)، غرب (واشنگتن) و شمال (کبک) میتواند تقاضای سراسری را پوشش دهد.
تصویر ارائه Bitfarms.
این سایتهای متصل به فیبر میتوانند بارهای حساس به تأخیر را در دو ساحل آمریکا و ارتباط با اروپا پشتیبانی کنند؛ تفاوت مهمی در گذار به زیرساخت HPC.
در مجموع زمینه واقعی ایجاد شده، اما پروژه هنوز پیشتجاری است. چند فصل آینده مشخص میکند این راهبرد به موتور درآمد مقیاسپذیر تبدیل میشود یا پروژهای سرمایهبر که بدون بازده نزدیک، ترازنامه را تحت فشار میگذارد.
تأمین مالی چرخش
Bitfarms گذار HPC را با جریان نقد داخلی، بهینهسازی دارایی و خط اعتباری جدید تأمین میکند. ناوگان ۱۷٫۲ EH/s در بازار فعلی حدود ۸ میلیون دلار FCF ماهانه دارد. مدیریت برای Capex و Opex همچنان BTC میفروشد و ۱٬۰۰۵ BTC در ترازنامه نگه داشته است. خروج از آرژانتین تا ۱۱ نوامبر ۲۰۲۵ حدود ۱۸ میلیون دلار از آزادسازی اجاره، کاهش بدهی و فروش S21+ وارداتی آزاد میکند.
تا ۱۱ اوت شرکت حدود ۲۳۰ میلیون دلار نقدینگی شامل پول نقد و BTC بدون وثیقه داشت و حدود ۱۰ میلیون دلار دیگر از فروش Yguazu به HIVE و فروشهای در انتظار ماینرها انتظار میرود.
موقعیت نقدینگی Bitfarms.
همچنین یک خط اعتباری تا سقف ۳۰۰ میلیون دلار از Macquarie برای Panther Creek دریافت شده است. ۵۰ میلیون دلار نخست برداشت شده و ۲۵۰ میلیون باقیمانده در مراحل وابسته به پیشرفت ساخت قابل دریافت است. پس از فعالشدن، ساختار به بدهی پروژه بدون حق رجوع تبدیل میشود. نرخ بهره ۸ درصد است و Warrant، حداقل نقد ۲۵ میلیون دلار و شروط مرتبط با قیمت BTC دارد. مرحله بعد در Q4 2025 و وابسته به مجوزها انتظار میرود.
این ساختار انعطاف و محدودیت رقیقشدن را حفظ میکند، اما شکاف زمانی دارد: درآمد HPC احتمالاً تا میانه ۲۰۲۶ یا بعدتر شروع نمیشود، در حالی که Core Scientific، TeraWulf و Applied Digital هماکنون مشتری جذب میکنند. سرعت اجرا، کنترل هزینه و جذب مشتری حیاتی است.
جمعبندی
Bitfarms فعالانه از ماینر جهانی بیتکوین به شرکت زیرساخت انرژی و رایانش آمریکای شمالی تبدیل میشود. سایتهای آمریکایی نزدیک فیبرهای اصلیاند و از نظر فنی برای بار AI از شرق تا غرب مناسب هستند و حتی بهدلیل برق ارزان و موقعیت جغرافیایی میتوانند ارتباط اروپا را پوشش دهند.
با این حال مفهوم «ساحل تا ساحل» نیاز به واقعبینی دارد: ظرفیت ایالت واشنگتن فقط ۱۸ MW است، کمتر از قراردادهای معمول ۱۰۰ MW به بالا؛ سایتهای کبک نیز برای تغییر کاربری به مجوز نیاز دارند. فعلاً پنسیلوانیا و سایتهایی مانند Panther Creek روشنترین مسیر HPC را دارند.
گذار هنوز اولیه است و شرکت دیتاسنتر Purpose-built آماده یا قرارداد مهم HPC ندارد. در مقابل خرید مجدد سهام و افزایش مالکیت شخصی مدیرعامل Ben Gagnon تا حدی اعتماد ایجاد میکند.
برای سرمایهگذار با افق ۱۲ تا ۲۴ ماه و تحمل رشد زیرساخت اولیه، Bitfarms میتواند فرصت نامتقارنی باشد. استخدام مدیران، املاک آماده فیبر و تأمین مالی مرحلهای دلایل واقعی برای بازبینی Thesis هستند.
در نهایت تصمیم ارزشگذاری مجدد با سرمایهگذار است، اما اگر شرکت حتی بخشی از روایت زیرساختی را اجرا کند، پتانسیل رشد میتواند با یک ماینر معمولی بیتکوین تفاوت زیادی داشته باشد.
مقاله اصلی را میتوانید اینجا مشاهده کنید.
