انطلق سهم BITF بقوة ولم يتوقف الزخم. هل يسعّر السوق تطوراً جديداً بهدوء، أم أن الوقت حان لإعادة تقييم السهم بالكامل؟
قفزة سهم Bitfarms — هل تبدأ مرحلة إعادة التقييم؟
أنهى سهم Bitfarms (Nasdaq: BITF) الأسبوع الماضي كأفضل سهم تعدين بيتكوين أداءً ضمن الشركات التي يتابعها BitcoinMiningStock.io، بعدما ارتفع 72.86% خلال خمسة أيام تداول. بدأت الموجة قرب 9 سبتمبر ولم تظهر وقت كتابة التقرير إشارات واضحة إلى فقدان الزخم. واللافت أن الصعود لم يتزامن مع إعلان خبري جديد من الشركة، بل يبدو أن معنويات المستثمرين تغيرت مع فهم أعمق لتحول نموذج أعمال Bitfarms، خصوصاً بعد عرض الرئيس التنفيذي Ben Gagnon في مؤتمر H.C. Wainwright العالمي للاستثمار في دورته السابعة والعشرين.
لم يُبث العرض على نطاق واسع، لكن النقاش على منصة X تسارع وأصبحت المنشورات أكثر تفاؤلاً تجاه BITF. وبالنسبة لمن قرأ تقرير ديسمبر 2024، يمثل ذلك تغيراً ملحوظاً. فقد جاء فيه:
«رغم أن استراتيجيات Bitfarms المالية والتشغيلية تتماشى مع اتجاهات الصناعة، فإن الشركة تجد صعوبة في التميز بسبب غياب ميزة تنافسية واضحة وفريدة».
بعد تسعة أشهر، يبدو أن الشركة وجدت هذه الميزة: التحول إلى شركة بنية تحتية للطاقة والحوسبة في أمريكا الشمالية. وهذه الاستراتيجية بدأت أخيراً تجذب اهتمام المستثمرين.
لذلك من المهم العودة إلى أساسيات تطورات Bitfarms الأخيرة لتحديد ما إذا كان الوقت قد حان لإعادة تقييم السهم.
ما الذي قاله الرئيس التنفيذي لـBitfarms في مؤتمر H.C. Wainwright؟
قدم Gagnon الشركة على أنها «شركة مستقبلية للبنية التحتية للطاقة والحوسبة في أمريكا الشمالية». ووصف عملية تعدين بيتكوين بقدرة 18 EH/s بأنها «أداة تمويل انتقالية منخفضة التكلفة» لدعم التحول نحو بنية HPC والذكاء الاصطناعي. وما يزال التعدين يغطي النفقات التشغيلية ويسهم في النفقات الرأسمالية، لكن لا توجد خطط لمزيد من شراء المعدّنين أو توسيع الأسطول. وبدلاً من ذلك، من المتوقع أن يولد الأسطول الحالي، المستفيد من كهرباء منخفضة التكلفة وكفاءة تشغيلية مرتفعة، تدفقاً نقدياً حراً مستقراً حتى 2026 في معظم سيناريوهات سعر BTC. باختصار، تريد Bitfarms تحويل محفظة الطاقة التي بُنيت للتعدين إلى قاعدة تخدم سوق HPC/AI الصاعد.
كما تغير الانتشار الجغرافي للشركة لدعم هذه الاستراتيجية. فعندما أصبح Gagnon رئيساً تنفيذياً كان 45% فقط من بصمة الشركة في أمريكا الشمالية، أما اليوم فبلغت 82% مع تركيز معظم النمو المستقبلي في الولايات المتحدة. والخروج النهائي من أمريكا اللاتينية، وخصوصاً الأرجنتين، بحلول 11 نوفمبر 2025 يمثل تحولاً واضحاً نحو منصة تركز على السوق الأمريكية.
سهم Bitfarms ارتفع 72.86% الأسبوع الماضي — هل حان وقت إعادة تقييمه؟
لقطة من عرض Bitfarms.
تمتلك الشركة حالياً خط طاقة مستقبلياً بقدرة 1.2 GW في أمريكا الشمالية. وتشمل المواقع الرئيسية Panther Creek في بنسلفانيا، وعملياتها الراسخة في كيبيك، وحضوراً متنامياً في ولاية واشنطن. تقع هذه المواقع بالقرب من مسارات رئيسية للألياف البصرية، ما يسمح بدعم أعباء مراكز البيانات في أنحاء أمريكا الشمالية وربما عبر الأطلسي. ومع اقتصاديات كهرباء مواتية وتحسن معامل كفاءة استخدام الطاقة (PUE)، تعتقد Bitfarms أنها تستطيع تحقيق إنتاج حوسبة أعلى لكل ميغاواط، وهي ميزة مهمة في أسواق HPC.
سردية «التعدين اليوم والبنية التحتية غداً» تتوافق مع مزاج المستثمرين، إذ تظهر الأسواق تفضيلاً واضحاً للإيرادات طويلة الأجل والمستقرة من استضافة بنية الذكاء الاصطناعي.
تطوير HPC لدى Bitfarms: ضجة أم تقدم حقيقي؟
بدأ تطوير HPC لدى Bitfarms يأخذ شكلاً ملموساً رغم أنه لا يزال في مراحله المبكرة. وخلال الأرباع الأخيرة أجرت الشركة دراسات جدوى لكل موقع، وحصلت على تصاريح وسعات، وعززت فريقها بخبرات مناسبة، وأقامت شراكات استراتيجية لتسويق المواقع للعملاء المحتملين.
حتى استحواذ Stronghold الذي تعرض سابقاً لانتقادات بسبب سعره المرتفع تحول إلى أصل استراتيجي؛ فقد منح Bitfarms مساحة كبيرة وقابلة للتوسع في بنسلفانيا، التي أصبحت مركزاً ناشئاً لتطوير مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وHPC، ما يزيد فرص جذب عملاء مستقبليين.
أصبحت بنسلفانيا، ضمن شبكة PJM، المنطقة الرئيسية لتطوير AI/HPC لدى Bitfarms، مع خط طاقة يبلغ 1 GW. ووفق أحدث عرض للمستثمرين، تستطيع الشركة تلبية الطلب المتزايد عبر بنية تمتد من الساحل إلى الساحل: الشرق في بنسلفانيا، والغرب في واشنطن، والشمال في كيبيك.
سهم Bitfarms ارتفع 72.86% الأسبوع الماضي — هل حان وقت إعادة تقييمه؟
لقطة من عرض Bitfarms.
وتسمح هذه المواقع المتصلة بالألياف بخدمة أعباء حساسة للزمن على الساحلين الأمريكيين وربطها بأوروبا، وهو عامل تمييز مهم مع التحول إلى HPC.
باختصار، وضعت Bitfarms أساساً فعلياً للتحول إلى HPC والذكاء الاصطناعي، لكن المشروع ما يزال قبل المرحلة التجارية. وستكون الأرباع المقبلة حاسمة لمعرفة ما إذا كان سيتحول إلى محرك إيرادات قابل للتوسع أم إلى مشروع كثيف رأس المال يضغط على الميزانية دون عائد قريب.
تمويل التحول
تمول Bitfarms انتقالها إلى HPC عبر مزيج من التدفق النقدي الداخلي وتحسين الأصول وتسهيل ائتماني جديد. ويولد أسطول التعدين البالغ 17.2 EH/s نحو 8 ملايين دولار شهرياً من التدفق النقدي الحر في ظروف السوق الحالية. وتواصل الإدارة بيع بيتكوين لتمويل النفقات الرأسمالية والتشغيلية، مع الاحتفاظ بـ1,005 BTC في الميزانية. كما سيحرر الخروج من الأرجنتين بحلول 11 نوفمبر 2025 نحو 18 مليون دولار من خلال إنهاء عقود إيجار وخفض الالتزامات وبيع أجهزة S21+ مستوردة حديثاً.
في 11 أغسطس امتلكت الشركة سيولة بنحو 230 مليون دولار، تشمل النقد وبيتكوين غير المرهونة، مع توقع نحو 10 ملايين دولار إضافية من بيع Yguazu/HIVE ومبيعات أجهزة معلقة.
سهم Bitfarms ارتفع 72.86% الأسبوع الماضي — هل حان وقت إعادة تقييمه؟
وضع السيولة لدى Bitfarms، لقطة من عرض الشركة.
وحصلت Bitfarms أيضاً على تسهيل ائتماني يصل إلى 300 مليون دولار من Macquarie لتمويل موقع Panther Creek. تم سحب أول 50 مليون دولار لدعم التطوير المبكر، ويبقى 250 مليون دولار متاحة على شرائح مرتبطة بمراحل البناء. وبعد التفعيل يتحول الهيكل إلى دين مشروع بلا رجوع. ويحمل التسهيل فائدة 8% ويتضمن Warrants وحداً أدنى للنقد قدره 25 مليون دولار وشروطاً مرتبطة بسعر BTC. ومن المتوقع الشريحة التالية في الربع الرابع 2025 بشرط تقدم التصاريح.
يحافظ هذا الهيكل على المرونة ويحد من التخفيف، لكنه يخلق فجوة زمنية؛ فإيرادات HPC قد لا تبدأ قبل منتصف 2026 أو بعده، بينما بدأ منافسون مثل Core Scientific وTeraWulf وApplied Digital فعلياً بإدخال العملاء. لذلك ستكون سرعة التنفيذ وضبط التكلفة وجذب العملاء عوامل حاسمة.
الخلاصة
تتحول Bitfarms بنشاط من معدّن بيتكوين عالمي إلى شركة بنية تحتية للطاقة والحوسبة في أمريكا الشمالية. وتقع مواقعها الأمريكية قرب خطوط ألياف رئيسية، ما يمنحها جدوى تقنية لاستضافة أعباء الذكاء الاصطناعي عبر الساحلين وربما إلى أوروبا بفضل تكاليف الطاقة والموقع.
*مع أن تعبير «من الساحل إلى الساحل» جذاب، فإن واقع القدرة مهم: موقع واشنطن لا يملك سوى 18 MW، وهو أقل بكثير من سعات 100+ MW المعتادة في صفقات HPC السابقة. كما أن مواقع كيبيك تحتاج موافقات تنظيمية قبل إعادة تخصيصها. وبالتالي تبقى بنسلفانيا، وخصوصاً Panther Creek، الأصل الأكثر جاهزية لمسار HPC في الوقت الحالي.
التحول ما يزال مبكراً؛ فالشركة لم تكمل بعد مركز بيانات مخصصاً ولم توقع صفقة HPC كبيرة. لذلك يبقى جزء من الصعود المتوقع نظرياً. لكن سلوك المطلعين يضيف بعض الثقة، إذ بدأت الشركة برنامج إعادة شراء أسهم وزاد Ben Gagnon حيازته الشخصية.
بالنسبة للمستثمرين بأفق 12 إلى 24 شهراً والقادرين على تحمل مخاطر نمو بنية تحتية في مرحلة مبكرة، قد تقدم Bitfarms فرصة غير متناظرة. فالتعيينات الإدارية والمواقع الجاهزة للألياف والتمويل المرحلي أسباب ملموسة لإعادة دراسة الفرضية الاستثمارية.
في النهاية يعود قرار إعادة تقييم السهم للمستثمر. لكن إذا نفذت Bitfarms حتى جزءاً من رؤيتها للبنية التحتية، فقد يكون سيناريو الصعود مختلفاً كثيراً عن قصة شركة تعدين بيتكوين تقليدية.
يمكن مشاهدة المقال الأصلي هنا.
