عاد سهم CAN فوق مستوى الدولار بعد أشهر من التداول دونه. ومع طلب تاريخي لـ50,000 جهاز ASIC وشراكات جديدة مع SLNH وLuxor تتغير المعنويات سريعاً؛ فهل الوقت مناسب للدخول؟
هذه المقالة الضيف من BitcoinMiningStock.io، وهي منصة معلومات للأسواق العامة تتابع الشركات المرتبطة بتعدين بيتكوين وخزائن العملات المشفرة. نُشرت أصلاً في 15 أكتوبر 2025 بقلم Cindy Feng.
قبل أسابيع أشار بعض المتابعين إلى Canaan Inc. (NASDAQ: CAN) معتبرين أن سعر السهم منخفض مقارنة بشركات قديمة منافسة حققت مكاسب من ثلاث خانات هذا العام. وبينما تصدرت تلك الشركات العناوين، بدأت Canaan بهدوء في تسجيل عودة منذ الأسبوع الماضي.
تشتهر Canaan أساساً بأجهزة Avalon ASIC، لكنها قضت معظم 2025 بعيدة عن اهتمام السوق المتجه إلى HPC وبنية الذكاء الاصطناعي. كما دفعت الحرب التجارية والرسوم بين الولايات المتحدة والصين السهم إلى ما دون دولار واحد لأشهر، ما أثار مخاوف حقيقية من الشطب من Nasdaq.
لكن شيئاً تغير مؤخراً. فمنذ 30 سبتمبر استعاد السهم مستوى الدولار وواصل الارتفاع بفضل سلسلة من التطورات المؤسسية. ورغم أن أداؤه منذ بداية العام ما يزال -12.19%، فإن الزخم يتغير بوضوح، والسؤال هو ما إذا كان الوقت مناسباً للدخول.
تأسست Canaan في 2013 وهي شركة تقنية مقرها سنغافورة ولها جذور عميقة في منظومة أشباه الموصلات الصينية. واشتهرت بتصميم وتصنيع أجهزة Avalon لتعدين بيتكوين، ثم تحولت تدريجياً من مزود عتاد بحت إلى لاعب أكثر تنوعاً في قطاع التعدين.
حتى سبتمبر 2025 كانت Canaan تشغل 9.30 EH/s من معدل التجزئة، أساساً في الولايات المتحدة وإثيوبيا. ويمكن أن ترتفع قدرة التعدين الذاتي إلى 10.31 EH/s بعد تركيب شحنات ASIC المعلقة. ومنذ يناير أعلنت الشركة تعدين نحو 87 BTC شهرياً في المتوسط، مع نمو متواصل لإيرادات هذا القطاع منذ الربع الثاني 2024.
كانت Canaan تحتفظ بـ1,582 BTC في 30 سبتمبر 2025. ووفق عرض أرباح الربع الثاني، تجمع بيتكوين من التعدين الذاتي ومدفوعات بيع الأجهزة والشراء الفوري. كما تستخدم جزءاً من الحيازات كضمان لتمويل البحث والتطوير وتصنيع الأجهزة وتضع جزءاً في حسابات قصيرة الأجل مدرة للعائد. ويصف المدير المالي James Jin Cheng خزينة بيتكوين بأنها ما تزال في مراحلها الأولى، لكنها تحتل بالفعل المرتبة 35 بين الشركات العامة عالمياً على الموقع. وتمثل حيازات بيتكوين نحو 20.29% من القيمة السوقية، وهي نسبة قريبة من Riot Platforms وCleanSpark.
معدات تعدين منزلية للبيع بالتجزئة
قدمت Canaan حديثاً مجموعات Avalon Miner مجمعة مسبقاً تستهدف المعدّنين المنزليين والعمليات الصغيرة، مع وحدات حاوية قابلة للتشغيل المباشر. ورغم أن الإيرادات الحالية من هذا الخط محدودة، فقد يزيد حضور العلامة ويخفض الاعتماد على دورات الطلب المؤسسي المتقلبة.
في الربع الثاني 2025 حققت Canaan إيرادات 73.9 مليون دولار؛ جاء 71.7% منها من مبيعات العتاد و28.1% من التعدين وأقل من 1% من خدمات أخرى.
تتغير معنويات المستثمرين بفضل سلسلة من الصفقات والشراكات. فكل اتفاق جديد يزيد فرص الإيرادات ويجدد الاهتمام بالسهم. وعند النظر إلى التطورات مجتمعة يظهر أن Canaan تضاعف تركيزها على أمريكا الشمالية، مع عدة صفقات مرتبطة بالطاقة المتجددة قد تجذب المستثمرين المهتمين بـESG. والأهم أن الأثر سيظهر في النتائج؛ إذ توجه الشركة لإيرادات بين 125 و145 مليون دولار في الربع الثالث، أي نمو ربع سنوي 25-45%.
عند سعر 1.80 دولار يبدو تقييم Canaan جذاباً مقارنة بالنظراء، لكن يجب فحص ما إذا كان ما يزال رخيصاً.
في 15 أكتوبر 2025 بلغت القيمة السوقية 881.96 مليون دولار. وبعد تعديل 179 مليون دولار من بيتكوين (1,582 BTC × 112,833 دولاراً) و11.63 مليون دولار من إيثريوم (2,830 ETH × 4,111 دولاراً)، و65.9 مليون دولار نقداً، و268.5 مليون دولار ديناً، تبلغ قيمة المنشأة (EV) نحو 894 مليون دولار. ويعطي ذلك صورة أوضح لقيمة العمليات الأساسية بعيداً عن أصول الخزانة.
*الحساب المستخدم: EV = القيمة السوقية الحالية + إجمالي الدين − النقد وما يعادله − القيمة العادلة لحيازات بيتكوين − القيمة العادلة لحيازات إيثريوم. أرقام الدين والنقد من أحدث تقرير فصلي، وقيم العملات مبنية على الأسعار الفورية وأحدث إفصاحات الشركة.
توجه Canaan لإيرادات 125-145 مليون دولار في الربع الثالث، ما يعني معدل إيرادات سنوي 500-580 مليون دولار. وعلى هذه التوقعات يتم تداولها عند EV/Revenue بين 1.5x و1.8x، أقل من نطاق 2.5x إلى 4x الشائع بين الشركات الأمريكية في الدورات الصاعدة.
من زاوية الربحية سجلت Canaan EBITDA معدلاً قدره 25.3 مليون دولار في الربع الثاني، ما يعادل نحو 100 مليون دولار سنوياً، ومضاعف EV/EBITDA يقارب 8.9x. وهو أقل من 10-20x لدى كبار المعدّنين في ظروف سوق مواتية، ما يترك مجالاً لتوسع المضاعف إذا صمدت الهوامش أو تحسنت المعنويات.
على أساس الأصول، أعلنت الشركة نحو 484.5 مليون دولار أصولاً صافية باستثناء العملات المشفرة و592.1 مليون دولار مع الحيازات الرقمية. وينتج عن ذلك P/B بين 2.7x و4x بحسب طريقة احتساب الأصول الرقمية. ليست هذه مستويات قيمة عميقة، لكنها ليست مفرطة أيضاً، خصوصاً أن كثيراً من صفقات الشراكة الجديدة لم تنعكس بالكامل على النتائج.
في النهاية، عند 1.80 دولار السهم ليس شديد الخصم ولا مرتفعاً بشكل عدواني. السوق بدأ يعترف بتحسن الأساسيات ووضوح الإيرادات القريبة، لكنه لم يمنح بعد علاوة كبيرة للنمو أو الإمكانات الاستراتيجية الأوسع.
الخلاصة
تتحول Canaan من مورد عتاد إلى لاعب تعدين أكثر تكاملاً رأسياً، مع نمو التعدين الذاتي وخزينة مهمة من العملات المشفرة تضم 1,582 BTC و2,830 ETH وشراكات عالمية متزايدة. ومن المتوقع أن يدعم طلب 50,000 جهاز الإيرادات بقوة في الأرباع المقبلة ويحسن مؤشرات التقييم.
لكن التحديات مستمرة. فقد سجلت الشركة خسارة صافية 11.1 مليون دولار في الربع الثاني، وقد تبقى الربحية تحت الضغط ما لم تظل أسعار بيتكوين مرتفعة أو تتحسن الكفاءة. كما تضغط التكاليف التشغيلية والاستهلاك على الهوامش.
وتظل المخاطر الجيوسياسية، خصوصاً الرسوم الأمريكية على صادرات التقنية الصينية. وتحاول Canaan تخفيفها عبر خطوط تصنيع جديدة في الولايات المتحدة وماليزيا، لكن مخاطر التنفيذ قائمة.
ستحدد الأرباع المقبلة، وخصوصاً نتائج الربع الثالث المتوقعة عند 125-145 مليون دولار واتجاه سعر بيتكوين وصعوبة الشبكة، ما إذا كانت Canaan تستحق إعادة تقييم من السوق. وللمستثمرين الذين يراهنون على دورة صاعدة أوسع للعملات المشفرة، يقدم السهم فرصة محتملة لكنها ليست بلا مخاطر.
يمكن مشاهدة المقال الأصلي هنا.
